・既存の現物株主には180日間のロックアップが掛かる。
・新株予約権は全て行使期間入りしている。
・ベンチャーキャピタルの持ち株はなし。


〈ファーストインプレッション〉
　高級トースターはメディアでの紹介も多く、話題の家電ベンチャーの登場である。今期は消費増税の反動を受けるも、外出抑制の影響から特需が発生しており、思わぬ追い風に乗ったタイミングでの上場になる。社長の欲しい家電だけを開発する方針のためニッチに特化していることになるが、業績水準はIPO企業としてはそれなりに高く、人気を集めそうだ。ただ営業利益については今期でも18.12期の水準を超えられない予想。出し抜かれた大手もいつまでも手をこまねいているはずもなく、機関投資家がどこまで付いてくるのか読みにくい。中期的には今春から始めた米国進出がさらなる成長の鍵になりそうで、この動向を見ながら投資を判断することになるか。一方、知名度の高さのわりにベンチャーキャピタルが入っていない。ひとまず最初は個人だけで盛り上がって、高めのスタートになるのではないかと考える。

想定価格: 1,780円
　吸収資金レンジ: 25.5億円 - 29.4億円（今期予想連結PER: 14.1倍）
　時価総額レンジ: 137.7億円

仮条件: 1,780円 - 1,930円
　吸収資金レンジ: 25.5億円 - 31.8億円（今期予想連結PER: 14.1倍 - 15.3倍）
　時価総額レンジ: 137.7億円 - 149.3億円

　仮条件は想定価格を下限に、上限は8.43％上回るレンジに設定された。

〈強材料〉
メディアで話題、コロナ追い風、仮条件上振れ、高利益率、VCなし、海外に開拓余地、地合い強い

〈弱材料〉
競争激しい、大手の追随あり、業績伸び悩み、IPOラッシュ、同日3社、ヒット商品に左右、成熟市場、人口減少、公開規模やや大きい、ピークアウト感あり

〈結論〉
　Ｂとする。公開価格が仮条件上限ならば、初値は2500～3000円（希薄化後PER：25.1～30.1倍）を想定する。
　高級トースターがメディアでも取り上げられ話題の企業。今期は消費増税駆け込みの反動も、巣ごもり消費の恩恵で業績が好調に推移する。ただ競合が追随し始めたなか次のヒット商品には恵まれていない。社長のセンス次第といった面も否めず、上値は限定的か。

　高級家電の新興ファブレスメーカー。累計で100万台以上を販売したスチームトースター「BALMUDA The Toaster」が代表的で、何度もTVなどで取り上げられた。ほかに電気ケトルや炊飯器などのキッチン製品、扇風機や空気清浄機、ヒーター、加湿器といった空調関連製品を中心に展開する。大手家電メーカーの製品が多機能になりがちなのに対し、機能を絞ってシンプルなデザインに仕上げている。

　寺尾玄社長の主導の下、「市場にないもの」「自分たちが世に出したいもの」を中心に開発しており、製品開発に当たって市場調査なども実施しない。前期からはTVCMを始めており、今期も広告宣伝費や販促費は増やす計画だが、売上高に対する比率は4％弱と低い。ヒット商品の扇風機やトースターはネットなどでの口コミで評判になり、それをメディアが取り上げた。ブランド力を築くといったゴールは一緒でも、有名人や知識人などを使った大規模なマーケティング活動により、それを実現しようとするＭＴＧとは180度手法が異なるというわけだ。企画・デザイン・技術・ブランド力で競争優位を確立させる戦略により、営業利益率は家電メーカーとしては異例の2桁台に乗せる。

　ただ足元の業績は成熟感がかいま見える。19.12期はラインアップ充実により国内は堅調に推移するも韓国向け輸出が環境悪化に伴い減少し、前の期比3.1％の減収。営業利益は35.4％減の10.7億円になった。20.12期は巣ごもり需要により堅調に推移しており増収見通しだが、海外向けが引き続き苦戦しており1～9月の輸出額は前年同期を下回った。営業利益は前期比18.9％増の12.7億円を見込んでいるが、18.12期の16.6億円を2割以上下回る。
　ラインアップ充実もなかなかトースターに続くヒット商品に恵まれないというのが実情か。炊飯器は大手が10年以上前から高級カテゴリーを出しブームになっていたし、スピーカーは高級ブランドを築くメーカーが既にいる。注ぎ口を追求した電気ケトルについても、デザイン性は高いがよくある形の一つで斬新とまではいえない。まして沸かした湯に味の差が出るわけでもない。トースターについても競合も高級機を出し始めている。今のところまだ数は少なく値崩れはしていないが、今後増えればレッドオーシャン化は必至だろう。
　海外向けはまだまだ開拓余地がありそうで、同社も手薄な北米向けの強化に動いているが、何かと大味なことで知られるアングロサクソンの国民性にどこまで通じるものなのか。

　一方、仮条件は想定価格から8％超上振れして設定された。それほど強気なわけではないが、上限での希薄化後PERは19.4倍でセクターのなかでは高め。話題性の高い新興メーカーとあって、ポジティブにはみられているようだ。
　家電各社は上期の量販店休業などで今期は減益となっており、適正PERが見いだしにくいが、成熟業態でインバウンド消費も一服した今はそれほど高く評価されているわけではない。パナソニックや三菱電機は20倍台半ばと高めだが、これは今期がコロナ影響で減益のためで、昨年は10倍前後から10倍台前半で推移していた。同社が高い評価を受けていることがうかがえる。
　次のヒット商品が見えないなかでは強気一辺倒にはなりにくいが、株価の方向性は上だと解釈したい。公開規模がやや大きめなのにもかかわらず、売り出しは少なく上場後に社長の持ち分は7割以上と高いままなのも安心感がある。同日3社上場もあって需給妙味は乏しいが、初値は堅調に付くとみる。中国人訪日客による爆買いにわいていたときの象印のPERが20～30倍で推移していたことを参考に、心理的な節目の2500円を下地に3000円までを想定する。

公開価格: 1,930円
　吸収資金: 31.8億円（今期予想連結PER: 15.3倍）
　時価総額: 149.3億円

　公開価格、追加売り出し株数ともに上限で決まった。引受価額は1775.60円。訂正目論見書によればブックビルディングの状況は、申告された総需要株式数が公開株式数を十分に上回り、総件数が多数にわたっていたうえ、価格ごとの分布は仮条件の上限価格に集中していたことが特徴だった。

　トースターでホームランを放ってしまったがゆえ、成長を再加速させる次のヒットに恵まれないなかでは実質20倍近いPERは割高ではないかとも個人的には思うが、メディアで話題になっている効果もあってかひとまず上限で決定。次がなくとも進出を始めた米国など、海外拡販への期待もある。とりあえずは次の心配よりも過去の延長線から成長イメージが市場では共有されているとみられる。大型2社とも重なる日程で需給環境はいいとはいえないが、引き続き堅調なスタートを見込みたい。

初値予想: 2,600円（今期予想連結PER: 20.6倍）
初値買い妙味： C

　堅調な初値を予想する。ヒット商品の高級トースターがメディアで取り上げられる話題の企業。巣ごもり消費でますます売れる状況になっており、注目は高い。半面、ホームランを放ってしまったがゆえ、次のヒット商品に恵まれない心配も。初値は中堅家電メーカーの過去の好調時のPERに心理的な節目を加味して2600円と予想する。

　高級家電のファブレスメーカー。スチームトースター「BALMUDA The Toaster」は2万円を超える価格ながら、2015年の発売から累計で100万台以上を販売する。2010年の発売から3万円台の価格ながら、累計50万台以上を販売する二重構造の羽根を持つ扇風機「GreenFan」シリーズ、ジェットエンジン技術を応用した空気清浄機「BALMUDA The Pure」、ホバー式掃除機「BALMUDA The Cleaner」なども展開する。
　大手家電メーカーの製品が多機能になりがちなのに対し、機能を絞ってシンプルなデザインに仕上げているのが特徴だ。寺尾玄社長の主導の下、「市場にないもの」「自分たちが世に出したいもの」を中心に開発しており、製品開発に当たっては市場調査なども実施しないという。ヒット商品は口コミがきっかけになることが多く、今でこそTVCMも実施するが、広告宣伝費や販促費は売上高の4％弱と少ない。20.12期は消費増税の反動があったものの、巣ごもり需要により国内向けが堅調に推移しており、営業利益は前期比18.9％増の12.7億円の見通しだ。

　高校中退、放浪の旅の末に帰国後は音楽活動を展開と、創業前の寺尾玄社長の生い立ちに注目が集まることも多く、メディア的な注目度は高い。既存の大手と一線を画した商品開発力に対する期待も高い。公開価格は希薄化後PER19.4倍で設定され、想定価格から8.4％上振れした。中堅メーカーや大手の来期予想が10倍強で並ぶなか、ひとまず市場は成長シナリオで見ていることがうかがえる。吸収金額は30億円超と荷もたれ感がありながら、買いが先行することになりそうだ。象印がインバウンドにわいた当時のPERを参考に、初値は心理的な節目をやや過ぎた2600円で予想する。

　半面、ホームランを放ってしまったがゆえ次のヒット商品に恵まれていないのが実情だろう。高級炊飯器は既に大手がそろって手掛ける分野でもあり、トースターについても追随が始まっている。今秋に出したホバー式掃除機はなかなか画期的な商品のようで、個人的に注目しているが、発売したばかりで未知数。価格はダイソン製並みだが、今のところランキング上位にはない。
　業績についても今期はたまたま追い風が吹いて増益といった状況で、19.12期は韓国向け輸出が経済環境の悪化に伴い減少し、35.4％減の営業減益だった。そもそも今期についても営業利益は18.12期の水準に届かない。今春から始めた米国進出がどうなるかにもよるが、業績推移からは既に成熟感がかいま見える。成長の道筋が見えにくいなか、市場の見方はメディアに引っ張られて強気過ぎるようにも思える。目先は3000円までならありそうではあるが、中朝的には慎重にみる必要がある。

初値: 3,150円（今期予想連結PER: 25.0倍） ／ 上昇率: 63.2% ／ 高値: 3,850円 ／ 安値: 3,110円 ／ 終値: 3,850円
出来高: 2,129,000株 ／ 対公開株数: 129.0% ／ 初値出来高: 1,059,300株 ／ 初値売買代金: 3,336,795,000円

　初値は公開価格の1.6倍に達した。本日上場した3社のなかでは最も高い騰落率、最も多い売買代金を集めた格好となった。
　3社の中では業績の先行きが危ぶまれる案件でもあったが、知名度と話題性の勝利といったところか。現在の主な買い手は初心者が多いゆえか、業績よりもイメージが先行しやすい傾向にある。既に業績は伸び悩みつつあるが、過去のマスコミが作り上げた成長イメージや話題性がまずは先行した形だといえる。。

　寄り付き後も勢いは続き、急騰後買い気配になり、ストップ高に張り付いた。後場は一度は寄ったものの6秒後を最後に大引けまで商いはなくなった。大引けの買い注文は成り行き合わせ75万8800株が残った。

　目先は買いが先行する形か。買いの勢いの前に売りは消えてしまっており、上値を試す展開に入っている。ひとまず市場はマスコミが作り上げたイメージに乗っている状態であり、しばらくはこのトレンドが続くだろう。
　ただし、次のヒット商品に恵まれず、大手の追随も始まったなか、競争環境における立場は「前門の虎、後門の狼」といった状態だ。ヒット商品に支えられてピークで上場した感さえあり、本来ならPERは10倍強もあればいいところだろう。次々と注目のIPOが後に続くなか、先に上場した銘柄からは資金が抜けやすくもあり、物色は短命に終わるものと考える。