春のIPOラッシュが終了した。ここまでの戦績は31社（プロ向け市場除く）が上場し、初値は全て公開価格を上回った。コロナショックで公開価格割れラッシュになった一年前からは様変わりだ。大型案件も出てくる年度末は公開価格割れする案件が1、2社は毎年出てくるもので、今回のように年明けからゴールデンウイークまで公開価格割れを出さなかった例を探すと、2013年までさかのぼらなくてはならない。

　2013年といえば安倍政権発足と黒田日銀総裁発足により、空前の金融緩和が始まった年だ。昨年末は公開価格割れが数社あったため、今回の快挙は外部環境だけが要因ではないが、世界的な金融緩和が大きな要因になっているのは間違いないだろう。加えて今回は年度末への集中が緩和され、例年より前後の月に分散したことも奏功した。

　ただし、28日の時点では早くも人材開発のセルムが公開価格を下回っている。セカンダリーを含めると公開価格割れは3社目だ。他の2社は一時的な現象にとどまったが、セルムだけは公開価格を割った後もだらだらと下げ続けている。

　原因として考えられるのは適正株価の分かりづらさだろう。同社はのれん償却費が会計上の利益を押し下げているのだが、公開価格のプライシングはのれん償却前の利益が基準になったと推測される。このため名目PERは40倍台と実態より高い。
　 のれん償却費は会計上の費用に過ぎないため、理論上は差し戻して適正株価を算出することになる。のれんの多い企業は大抵借金も多いため、分子にはEV（企業価値）を使うとより適切だ。だが、業績規模が小さいとそうした計算をする機関投資家が介入して来ないため、実際の株価との間が乖離（かいり）することがある。

　とはいえセルムは想定価格からは4割近くも上回って公開価格が決まった株である。想定価格からの乖離率は今年のIPOのなかでは最大だった。なのに実際の株価は本日30日もさらに安値を更新するありさまだ。機関投資家の評価は実際に買うかどうかとは話が別ということなのだろうが、ここまで極端な値動きをされるとさすがに「強気に評価したファンドマネジャー、責任持って買えよ！」とツッコミたくなるものである。

　研修会社各社の業績はオンライン対応でコロナ影響は一巡し、今期はＶ字回復するところが多い。3月決算のセルムはまだ22.3期の業績予想を出していない。このことも株価が低迷する一因なのだろう。主幹事証券のアナリストは5割回復予想のリポートを出しているが、来月14日の決算発表を機に巻き返しとなるのか。

※来週はゴールデンウイーク日程により休信します。